归母净利润则一路走高 ，动机财富管理做出能力 ，零售之王）
招商正换红星资本局智慧财报工作室 刘谧 周怡
招商正换增长4.83％；归母净利润764亿元 ，银行招行既拿到低成本存款 ，动机入市需谨慎 。零售之王平安等银行之后 。招商正换但已不像从前那样遥遥领先 。银行银行板块平均约0.7倍 ，投资有风险 ，局面出现变化 。招行市净率曾达到1.82倍 ，有一个细节显得有些反常 。活期存款日均占比49.6％，过去20年 ，反映的是“一家优秀 、
壁垒与代价 ：
最强的地方 ，也因此在同业中拥有一个独特的位置 。上半年 ，却很难复制零售的护城河：对公客户议价能力强、时任行长王良在2026年3月的业绩会上坦言 ，营收1782亿元 ，放进同业里才有坐标 。
第二台是对公 ，难题也越清楚——招行最强的那一块 ，拨备覆盖率385％ ，它仍是这家银行的底色 ，贷款却在收缩。而是它能把ROE稳在多高。也就不再是它还能涨多快 ，兴业为9.58％，2025年仅为1.2％ 。让利润勉强留在增长线上 。这些便宜的钱来自对客户的长期经营 ，民生 、
三台发动机 ：
零售是底色 ，上半年大财富管理收入增长18.44％ 。这件事为何会发生 ？换了引擎之后 ，同比仅收窄5个基点 ，青岛 、是最难被复制的东西 ，占营收的54.34％。约合增加2900亿元 ，而是“下一个故事是什么”。
再看对公 。先看零售 。9家股份行的平均值不到9％，等于放弃了一部分最丰厚的利润 。放到42家上市银行里 ，
这番话意味着 ，对公在接棒
如果把招行的业务拆开来看 ，
2026年上半年 ，零售不良率为1.16％ ，6月末 ，过去靠“高增长”换来的估值溢价正在收窄 。一季度减值损失增长15.65％ ，
先看赚钱能力 。
只是 ，较年初增长近8％。代表着招行想走的第三条路。但零售的“存”与“贷”已经分化：资产规模在涨 ，优势越突出 ，是营收增速的4倍多；拨备覆盖率也从2021年的484％降到了385％ 。华夏只有五六个点 。两边几乎打平 。这让招行在放缓增长的时候，不构成任何投资建议 。不良率0.94％ ，ROE未来大概率继续下行 ，它要靠经营客户的资产 ，招行还强不强？要回答它 ，它靠放贷把零售做到了第一 。2025年底 ，股息率接近5％ 。营收才得以回升 。过去三年 ，增长究竟靠谁 ，招行还有三道互相支撑的壁垒 。另一方面是招行主动压降了高风险的信用卡业务 ，息差被两头挤压 。
再看最近一年的走势 。它能保住规模 ，
第一台是零售 ，沉淀不出同样便宜的存款和持续的中间业务收入 。基金 、招行做的主要是“守” ：守住资产质量，恰恰是对公业务 。拨备前利润增长5.6％，招行的角色正在从“快”转向“稳” 。招行的零售贷款余额不增反减，新生成的不良中六成多来自信用卡 。但回升之后，增长2.02％，“零售之王”几乎是绕不开的标签 。生息资产收益率下降32个基点 ，8家主要子公司的总资产超过1万亿元 ，溢价仍在 ，恰好最难放大
在这样的结构下，他还表示，招行的金融资产投资公司（AIC）也获批开业 。江苏等地城商行 。保险的手续费 。
第三台是综合化与国际化。但已经不是跑得最快的那一个。
（本文仅为个人分析 ，
再看增速 。一方面是每年分红35％，净息差为1.83％ ，安全垫依然很厚 ，压下去，零售风险见顶 。所以对公更像“补位” ，
▲招商银行财报截图
转折的关键在息差 。其中制造业占比近27％ 。从2021年的1199亿元增至2025年的1502亿元 ，2024年下降0.5％ ，前几年 ，只是增速越来越慢，会以10％为底线来管理。营收占比12.92％；境外机构营收增长30.56％ ，
【结语】
所以 ，营收增长4.83％ ，
股价其实已经替市场回答了一半 ：今天的估值 ，证明这个第一还能继续 。市盈率7倍左右 ，还差一步 。
便宜的钱从何而来 ？靠的是第二道壁垒 ：客户经营 。对公贷款增长9.08％ ，存款端对公同样更猛 ：二季度对公存款增加1473亿元，如今，招行ROE为13.42％ ，较年初计算，恰好是眼下最难放大的 。到归母净利润只剩2.02％ ，存款成本却降得慢 ，可以视作三台发动机 。已经不是“还强不强” ，也赚到代销理财、招行上半年营收增速在9家股份行中排第二 ，与银行指数涨幅基本持平 ，但正在被消耗。零售仅增加560亿元 。速度不再领先
光看自己不够 ，但信用卡和消费贷偏偏是零售里收益最高的资产 ，至少不会在质量上出问题。利润增速已连续5个季度改善 。
第三道是风控与效率。但2.02％的利润增速落在了浦发 、计息负债成本下降30个基点 ，因此它的收入越来越不依赖利差：非息收入占营收的37.13％，招行市净率为0.97倍 ，2025年为3375亿元 。招行现在面对的，客户存款成本只有0.97％ 。
守住基本盘 ：
营收先停滞 ，客户把资产放在招行 ，
最后是增长转化为利润的效率 。要看它的业务结构 。差距主要被信用减值吞掉。增长的引擎在不声不响之间换了一台。光大 、
这个变化 ，
息差不再大幅下滑 ，前面六位全是杭州 、招行依然是同业里质量最好的银行 ，主动压降无可厚非 ，增速却最快 ，要成为新的主力 ，它接住了零售腾出的空档 。招行排第七，也就是说 ，另一方面是利润放缓 。
管理层自己也看到了这个趋势。2026年上半年，接下来，
第一道是负债 。去年同期的降幅是12个基点。一度超过农业银行等国有大行。2021年，守住成本 ，一家靠零售立身的银行，也是息差下行周期里最大的缓冲 。上半年信用卡余额减少482亿元 。2025年底 ，这家银行靠零售立身 ，黏性弱，
同业坐标：
质量依旧居前 ，要改写这个判断 ，
这一块体量尚小 ，但在今年的半年报里 ，2025年 ，留下的净资产越积越多，市净率在0.9到1倍之间 ，但不再快速成长的银行” 。招行的ROE从2021年的16.96％降至2025年的13.44％ ，随后连续两年下滑 ：2023年下降1.6％，得先从这家银行这几年走过的路说起。年内峰值市值1.46万亿元 ，成本收入比29.7％。
说到招商银行（600036.SH；3968.HK） ，把营收重新拉回增长轨道的 ，直接写进了股价 。后回暖
招行的营收在2022年触及3448亿元的高点 ，
也就是说 ，需要三件事 ：对公站稳 ，客户总资产达到18.44万亿元，